9月4日消息，据韩国经济日报（KED Global）报道，韩国天然气公社（KOGAS）股价周五大幅下挫，此前韩国政府公布了将这家国有天然气进口商与债台高筑的韩国石油公社（KNOC）合并的计划，投资者担忧重组将为这家上市公司带来巨额额外负债，拖累其正在改善的财务结构。

根据韩国政府9月3日发布的「公共机构功能改革推进方案」，KOGAS与KNOC将合并组建韩国能源资源公社（暂名），同时五大发电公司（2001年从韩国电力拆分）时隔25年重新归并，韩国煤炭公社进入清算程序。政府目标是将109家公共机构（约占全部公共企业的五分之一）整合裁减，并将350多个机构迁出首尔。

合并的逻辑在于规模经济与能源安全。产业通商资源部方面称，几乎没有发达经济体分设国有石油与燃气企业，且石油与天然气在钻探中常伴生，合并可减少重复投资、增强勘探专业能力与国际谈判话语权。这一合并动议最早于2016年朴槿惠政府时期提出，文在寅政府二次成立推进组，均告搁浅；俄乌战争与今年中东冲突升级令能源供应安全紧迫性大增，政府判断整合已不宜再拖。

最大障碍是KNOC的资产负债表。截至去年年末，KNOC债务累计超过20万亿韩元，负债超出资产逾2.5万亿韩元，处于完全资不抵债状态，加拿大Harvest油田项目至今未能完全剥离。而KOGAS虽自2024年以来经营利润相对稳定，但截至今年上半年末未回收债权仍高达14.178万亿韩元；若全球LNG价格因地缘政治剧烈波动，其盈利随时可能转为亏损。

市场反应直接体现了这一担忧。公告后首个交易日KOGAS股价下挫约7%，当前市值约3.2万亿韩元，外资持股约43.5%。由于KOGAS是上市公司、拥有中小股东，与KEPCO旗下发电公司不同，政府若让其原样承接KNOC的问题资产，股东阻力难以回避。目前政府正在研究多项处置方案，包括设立单独的清算子公司承接KNOC债务、或采用资产收购、控股公司等替代路径。

对化工与能源行业而言，这一合并直接影响韩国LNG进口与储备格局——KOGAS承担韩国相当比例的LNG直接供应，其信用状况变化将传导至下游燃气发电与工业用气成本。合并后实体的资本结构如何设计，将是未来数月观察韩国能源体制改革成色的关键指标。 （来源：KED Global）